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李慧勇对待股市不能一棒打死

发布时间:2021-01-25 15:10:55 阅读: 来源:注塑机厂家

李慧勇:对待股市不能一棒打死

上证指数继上周跌破2100大关之后,本周连续下跌创下2009年3月以来的新低。  有观点认为,股市的疲软一方面来源于对宏观经济的担忧,经济持续下行,8月汇丰PMI初值为47.8%,创5个月以来最低,经济是否会面临硬着陆的风险尚无定论。而另一方面,A股市场信心极度脆弱,而之前的新三板扩容、近期转融通业务的推出,再加之国际板风声不断,让市场担忧更为加剧。  如今面对惨淡的市场,宏观环境影响如何?我国经济是否面临硬着陆的风险?货币政策的调整能否给暗淡的市场带来新的生机?7月CPI创新低是否会将经济由“通胀”带入“通缩”时代?新三板扩容对A股市场冲击有多大?转融通业务是否是做空A股市场时代的来临?目前是国际板推出的最佳时机吗?正值股市低迷之时,投资者又应该如何操作?  本期《财富观察》邀请到了申银万国证券研究所首席宏观分析师李慧勇,和李慧勇一起探讨当前宏观、资本市场的焦点话题。  经济走势已见底 制度“金三角”为新增长点  纵观我国今年上半年宏观数据,上半年中国国内生产总值为227,098亿元,按可比价格计算,同比增长7.8%,其中二季度增长7.6%,增速3年来首次跌破8%。上半年我国外贸进出口总值为18398.4亿美元,同比增长8%。其中出口9543.8亿美元,增长9.2%;进口8854.6亿美元,增长6.7%;贸易顺差689.2亿美元,扩大56.4%。而2012年7月,中国制造业采购经理指数(PMI)为50.1%,近日汇丰银行公布的8月我国PMI初值为47.8%,创9个月以来最低。  东方财富网:目前我国经济正处在下行中,有观点认为,中国经济很难避免硬着陆,您怎样来看这样的观点?  李慧勇:看待当前的中国经济一定要跳出数据这个圈子来分析面临的问题。当前的经济调整不是简单的周期性调整,而是中长期制度加外围结构演变导致的调整。  过去十年中国占全球GDP的比重持续上升,中国增长率也处在全球领先水平,其最重要的原因来源于两个制度红利。一是住房的商品化,1998年我国提出把房地产作为一个支柱产业进行培养,这毫无疑问经过了一系列的制度变革;第二是加入世界贸易组织的红利,1998年中国面临着产能过剩的困境,加入世贸组织后,中国对海外国际投资、FDI产业转移的进入,形成了中国很大的产业增长点。再加之中国劳动力的优势,包括产业转移优势、资源优势都得到淋漓尽致的发挥,带动了中国外向型产业的发展。  而目前,房价过高,损害了大部分人的利益,进而影响着政治、经济、社会稳定;另一方面,房地产绑架了我国的金融,可能酝酿犹如次贷危机类型的金融危机;第三,房地产绑架了地方财政,地方财政为了卖地,纵容房价上涨,形成恶性循环。  加入国际贸易组织带来的红利也基本耗尽。次贷危机让全球经济都觉醒,继而高消费是难以为继的,比如欧洲、美国提出重回制造业,重振经济与出口。中国制造业的优势已不复存在,这对中国经济的影响是中长期的。  入世与住房商品化红利的减弱,导致了整个经济长期的调整。目前要对现有过剩产能通过市场优胜劣汰去消化,这将是经济新的成长点,加速城镇化让产能和需求再次达到一个平衡。因此中国经济真正从低谷走出,需要的时间可能会更长。  东方财富网:您认为中国经济新的增长点在哪里,如何才能够走出困境?  李慧勇:有一个观点,叫制度的“金三角”替代过去的“双轮驱动”,双轮驱动即为入世与住房商品化所带了的红利。制度的金三角第一个是放松垄断,第二个是收入分配改革,第三个是金融改革。  放松垄断是提高资金有效配置的手段。目前国有企业、传统的国有垄断领域已难以支撑,如医药、文化传媒、环保公共事业以及金融行业,需要民间资本的进入,进而提高实体经济资金配置。通过金融改革,利率市场化,金融机构多元化,资金就能够有效配置到最需要配置的地方。收入分配改革是将内需替代为外需的过程,我们有13亿人口,我们的消费潜力是巨大的。通过收入分配改革,创造条件,让中低收入水平的人与收入都多起来,这样才能够促进消费。  对于目前的经济状况,我们不应该过于悲观。历次大的制度变革,往往是跟党代会,政府换届相关。比如2002年我们加入世界贸易组织,距今正好是十年。再十年前1992年的党代会,明确提出中国发展的目标是建立社会主义市场经济体制。这些都不是偶然,而我们现在正处于这个历史的变革期。  由于这次经济下滑是周期性的调整,再加上制度性红利的消失与外围结构性变化,因此调整的时间会很长。但是从调整的节奏看,现在经济走势基本已经完成了“L”型的一竖。  东方财富网:对于今年全年的GDP您认为将如何发展?倘若长远看,您认为我国GDP将会保持在怎样的一个水平上?  李慧勇:今后的GDP增速还能够保持在7%——8%之间,这是保守估计。倘若制度红利的轮廓越来越明朗,中国未来十年,经济增速还会保持在8%,甚至更高。我认为目前经济已经到达底部,GDP增速不会再低于7%了。  年内或一次降息两次降准 预期带动股市企稳  自今年2月18日存款准备金率下调0.5个百分点后,5月18日起再次下调0.5个百分点。今年我国已对存款类金融机构人民币存款准备金率调整了两次,目前大型金融机构存款准备金率为20.00%,中小金融机构存款准备金率为16.50%。此外,央行今年6月8日与7月6日两次下调金融机构人民币存贷款基准利率。而近期央行频繁逆回购,使得货币政策调整充满变数。  东方财富网:今年以来,我们对存款准备金率与基准利息已各进行两次的调整,您怎么看前段时间频繁的货币政策调整?那么下半年,我国的货币政策将何去何从?  李慧勇:货币政策面临的最大问题,一是避免热钱和外汇占款的下降导致的内生式紧缩,二是避免由于经济预期不佳,银行惜贷、企业慎贷导致的货币乘数内在式收缩。  而今年这两个问题都发生,因此货币政策的调整第一是要降准,避免货币政策、基础货币的内在收缩。虽然年内有着种种原因,降准表现并不痛快,但是年内降准仍是大概率事件,依然还有两次。第二个就是降息,今年降息已进行了两次,今年可能还有一次的降息概率。  东方财富网:再次降准或降息,将对证券市场带来怎样的影响?能否带动起市场的企稳?  李慧勇:货币政策对资本市场的影响主要表现在两个方面,第一个方面是心理的影响,它体现的是一个信号,在告诉大家经济增长需要货币政策进一步的宽松,让市场认识到国家仍然把稳增长放在首要位置。尽管货币政策的调整在短期对经济并没有实质改变,但这将让大家更有信心,这个方面的影响在现在的行情下或更为明显。  第二个是实质方面的影响,降准与降息都是对流动性的调整。降准使得市场资金增多,资金成本会因此下降,这样从流动性这个角度来讲将对股市将形成利好。第三个利好是结构性的,尤其是对杠杆比较高的房地产、资本品等,收益会增大。  中国经济“通缩”“通胀”冰火两重天  数据显示,今年7月我国CPI同比上涨1.8%,创30个月新低,为近两年首次跌破2%。其中,食品价格上涨2.4%,非食品价格上涨1.5%。1——7月,我国CPI回落明显,从一月份的4.5%,二月份的3.2%,以及三月份的3.6%降至到二季度四月份的3.4%,五月份的3%和六月份的2.2%,而三季度首月则降至2%以下。与此同时,有观点认为,我国或面临通货紧缩的风险,而下半年CPI的抬头仍然产生着较大的通胀压力。  东方财富网:今年7月我国CPI创两年半新低,也是两年来首次跌破2%。其中,食品价格上涨2.4%,非食品价格上涨1.5%。对于今年CPI的整体走势、以及通胀与通缩压力,您怎么看?  李慧勇:现在一半是海水,一半是火焰,通胀和通缩并存。目前我们面临的问题,第一是去产能,供过于求在物价领域表现出价格的下跌,市场化就表现出通货紧缩的压力。因此可以看到,在一般制造业领域,以PPI屡创新低为代表,包括今年全年的负增长,都说明了通缩的存在。我国不是消费大国,而是制造业大国,毫无疑问我们更应该关注PPI而非CPI.  中国正出现着深度通缩,而目前我国的农产品价格,为了保护农民的利益,价格处于有计划的上涨中,虽然我国农产品连续八、九年的增产,但价格仍在上涨,这是由当前制度因素所影响的。另一方面,全球流动性泛滥,我国资源品价格仍处于高位。而服务业供给的严重不足,都存在着各方面价格上涨的压力。  CPI占比中,食品占三成左右,因此尽管一般工业制成品价格处在低位,但CPI仍表现为上涨的趋势,也就导致了CPI涨幅肯定高于PPI的涨幅。而CPI受价格性因素与国家提高农产品收购价格的影响,具有明显的季节性周期影响。因此,通胀将是周期性现象,当需求超过供给时,就产生通胀。目前的背景是通胀和通缩并存,或者说成冰火两重天,但不能仅说为通胀。  “金九银十”房价暴涨将加大政策从紧概率  去年至今,我国对房地产价格的调控主要靠政府行政手段,以限购令、房产税等方式抑制房价的快速上扬。数据显示,2009年我国商品房价格上涨23.2%,2010年上涨7.5%,去年上涨6.9%。而前些时候,国土资源部就国土资源部、住房城乡建设部联合下发的《关于进一步严格房地产用地管理巩固房地产市场调控成果的紧急通知》进行部署,要求坚持房地产市场调控不放松,坚决防止房价反弹。目前有学者指出我国楼市泡沫已经破灭,使得房地产市场走势倍受关注.  东方财富网:房地产市场备受关注,较多专家学者认为我国楼市泡沫已破。您认为楼市调控是否已经松动?对于房地产市场走势,您怎样看?  李慧勇: 房地产调控的松紧主要紧跟一个目标——房价。倘若房价能够控制在合理的范围内,毫无疑问房地产调控的政策是没必要调整的。但是当房价出现了失控,比如所说的 “金九银十”,房价突然间暴涨,这样将加大政策从紧的概率。  目前,由于开发商越来越认识到房地产市场的暴利时代已一去不复返,并且都在主动去库存,回笼现金,以度过困境,由此看房价失控的概率并不大。房地产调控的政策从来没松过,今年以来各地方政府对政策的试探性行为最终都被按了下去,目前只要坚持执行去年的限购政策,另外再加上对非改善性住房的限贷政策,没有必要再继续进行政策的从紧。  重回“十二五”投资 降价改革促销费  前段时间,我国大量项目屡屡获批,使得发改委备受关注,加之其对“新四万亿”以及“四万亿2.0版本”等说法的否定,更成为社会的焦点。虽然来自国家发改委和地方发改部门的官方消息均表示,国家不会重复2008年时大规模的投资计划。而近期各地政府也纷纷出来“救市”更成为社会的焦点。  东方财富网:对于这些产能的过剩您怎样看?您认为目前经济最需要怎样的财政政策来支持?  李慧勇:我认为目前国家没有必要再搞类似4万亿的投资,考虑到两方面的原因,一方面经济毕竟还没有走到全球负增长的时期,与 2008年所面临的问题很不一样的,所以在这种情况下,没有大动干戈的必要。另一方面,我们“十二五”规划中大量的项目仍处于待施工状态,2011年时我们面临着通胀的问题,再加之最后一年的总结报告,使得之前的五年规划变成了三年。假如说五年平均增长平淡无奇,那么调整为三年规划的量将表现得尤为明显了。  因此提出一个观点,重回“十二五”。投资、出口的下行在去年都已预期到,因此可以将推迟的、受搁置的“十二五”项目重新启动,在一定程度上对冲经济的下行,具有经济托底的功效。而产能过剩主要来自于两个方面,一个方面来自病急乱投医,比如当时4万亿,地方根本没来得及准备;第二个方面来自对需求形势的错误估计。在目前情况下,我不认为地方政府会或国家还会导致过大的产能过剩。  未来我们面临着较大的制度变革,而制度变革毫无疑问会带来成本问题,这个成本将由国家财政承担。寻找新的增长点,肯定需要财政,尤其是税收的引导。因此我认为财政政策将在制度变革期发挥巨大的作用。支出要投向战略型新兴产业,投入民生领域;通过税前的扣除,税率的优惠,来引导新经济增长点的成长。  对于扩大消费,一是降价,不是简单的直接降价,而是降低流通成本。通过减免流通环节的费用,带动物价水平的总体降低,进而有助于提高居民的消费。第二是收入分配改革,这是最根本的问题。  员工持股计划有待具体观察与配套  本月初,证监会公布了《上市公司员工持股计划管理暂行办法》,向社会征求意见。这意味着我国上市公司员工持股计划即将开闸。有观点认为,推出员工持股计划旨为“救市”的新举措,同时也是我国资本市场在市场化道路上必须要走的一步。  东方财富网:月初证监会推出员工持股计划鼓励回购,旨为救市的新举措,对于此政策您怎么看?  李慧勇:上市公司员工持股计划是制度完善的一个方向,从员工持股成功经验看,将有助于稳定公司管理层团队,稳定技术水平,尤其表现在核心骨干员工团队。此举将使管理层、股东及员工形成利益一致、共同诉求的框架。因此在目前的情况下推出员工持股计划,对于提高上市公司的治理有效性,特别是一些新兴行业,将会发挥比较大的作用。  但到目前为止,我国还没有看到一个较好的案例样本,所以该制度的具体实施还需要去观察和配套。与此同时,也存在着一些问题,比如员工持股的股票从哪里来?是定向增发,还是回购用于员工激励。另一个问题是员工持股的税收安排,比如股票买卖要交红利税,员工持股能否可以有税收减免来鼓励,使得公司以持股的形式回馈鼓励激励员工等。  坏制度使好人变坏人 好制度将使坏人变好人  今年4月,深交所发布《关于改进和完善主板、中小企业板上市公司退市制度的方案(征求意见稿)》,向社会公开征求意见。同时上交所也发布了《退市制度征求意见稿》。据介绍,两个交易所的退市方案基本相同,深交所只在具体条款上区分出了“中小板”。对于新退市方案的发布,业内人士分析认为,这是继新股发行体制改革以来的又一次重大制度变革,将真正发挥市场“优胜劣汰”的功能,让股市“不死鸟”神话破灭,让“垃圾股”远离市场。也有学者认为这是对蓝筹股的利好,对绩差股的利空。  东方财富网:新退市制度征求意见稿已发布近4个月时间,根据目前的情况,您如何来看这个方案?您认为此方案前景如何?  李慧勇:新退市方案有利于树立两个正确的投资理念,第一是正确的投资理念是崇尚价值,做价值投资,而这个价值更多的是公司的价值,不是壳资源制度的价值。第二个方面是对上市公司起到警示作用。  从宏观面出发,这两方面的引导非常重要。作为证券市场的三个基石——上市公司、投资者、监管机构。监管机构是规则的制定者,在既定的规则下面,上市公司和投资者都会选择最有利于他的行为。而在此之前,ST股恶意炒作、重组无时间限制,投资者犹如赌博般,脱离了价值投资的主线。  之前不好的规则制度导致了不好的市场氛围,而目前许多规则制度都在改变,在不断的进步,毫无疑问是树立了一个正确的榜样,坏的制度使好人变坏人,好的制度将使坏人变好人,这就是我对新退市制度的理解。  新三板扩容将分流资金影响估值  8月初,证监会宣布,经国务院批准,决定扩大非上市股份转让试点。这意味着,近3年的长跑,备受争议又几经浮沉的“新三板”终究修成正果。  目前新三板在板企业仅为124家,但据机构预测,3年后新三板挂牌公司数量有望超过2500家。证监会有关负责人曾表态新三板将有利于缓解主板、创业板IPO压力,对于股票市场不构成资金分流。但也有观点认为,该举定会分流部分A股资金,对主板产生影响。据有关机构预测,新三板扩军3年或分流A股5000亿元,对二级市场的心理预期冲击不可小视。  东方财富网:国务院批准新三板扩容,您认为此举对证劵市场有何影响?  李慧勇:新三板扩容将有三个方面的影响。一方面此举在目前的状况下确确实实分流了一部分的资金。目前民间资金从房地产、出口相关行业撤出后,正在寻找新的投向,而之前较多的投资标的面临着泡沫破灭,这时候需要去瞄准一些企业。新三板的扩容就为此提供了平台。毫无疑问,这部分资金可以进去,不一定投资股票,而可以投资这些企业,这是分流的影响。  第二个方面仍是负面的影响,就是估值盈利。客观来讲,新三板是两个不同类型的市场,并没有严格要求实行“毕业生制度”,因此就不存在直接的估值对接。但是它们仍是一个股权,需要挂牌交易,假如说该板都是创业板企业与新兴企业,当创业板和中小板估值偏高,而新三板同样价值可比的企业估值低,这将毫无疑问的产生一个估值的合理回归,因此冲击着主板市场。  而有利的方面在于没有严格要求实行“毕业生制度”,客观来讲好的企业都可以由此直接进创业板或中小板,从改善公司质量、规避公司风险的角度来讲,此举对资本市场将形成一个利好。  转融通将利于负面消息披露 威慑上市公司造假  证监会在8月中旬公布了《转融通业务监督管理试行办法(草案)》(征求意见稿),同时表示将适时推出转融通,这意味着转融通业务推出的临近。由于转融通业务能够将分散在市场中的资金和证券分发到需要的投资者手中,转融通开启后,个股做空的时代有望真正来临。而在A股市场信心极度脆弱的背景下,转融通业务的推出不免让股民认为,这将是做空A股时代的全面来临。  东方财富网:转融通业务最快月内推出,有观点认为,做空A股时代全面来临,您怎样看这样的观点?  李慧勇:转融通业务引入了一个新的交易机制,改变了过去只能单向做多才能获利的单边交易制度。但是该业务只是提供了一个交易机制,并没有明确指出可以真正的做空。这就好比海外都是双边交易,因此会有人因为存在做空机制,就去做空美国吗?这个并不现实。  转融通业务推出的意义真正在于三个方面:第一,从投资盈利模式看是一个革新。转融通跟过去的融资融券相比实质相同,不同在于机构范围的扩大。毫无疑问,倘若说过去只是一个有限的制度实施性影响,现在这个作用就可以充分的发挥,可以真正以此赚钱,这将对现有的单边交易机制进行重新的评估。  第二个方面,这将改善券商研究机构报告评级过于单一化的弊端。如今券商机构可将不看好、认为高估的股票信息提供给客户,为客户提供有效的价值,这将使得报告评级更加多元化,对于卖方也有较大的影响。  对于上市公司,过去可能会存在对负面消息的遮遮掩掩,或是公布的不及时,甚至出现财务报表的造价与利润的操纵。在只能做多的条件下,负面的影响是完全可控的,而在可做空的条件下,信息披露的不及时、粉饰报表、财务造假等这种行为上市公司将会付出很高的代价。此举的威慑作用远大于业务本身。  国际板意义重大但时机不成熟  上海国际板的推出一直处于努力筹备之中,上证所的目标是将其打造成国际一流的证券交易平台,而国际板将作为其不可或缺的一部分。曾有专家指出,随着A股市场影响力与日俱增,外资企业尤其是中国业务比例日益提升的外资企业,在A股市场上市是大势所趋。  在呼声中,国际板也成为继创业板之后,中国资本市场创新的又一个大动作。而前段时间发改委等八部委前段时间的集中表态,再度把国际板这个A股市场的“不稳定因素”提上公众议程,证监会一再表示国际板暂无日程表。那么目前证劵市场到底适不适合推出国际板?国际板市场又将何去何从呢?  东方财富网:对于国际板您有何看法?倘若国际板上市,对A股市场又将产生怎样的影响?  李慧勇:客观讲要推国际板到目前为止争议都非常大。推国际板到底能不能成形,能不能做成一个创业板都带有疑问。比如像创业板,2000年就曾提出要创立,但是出于种种原因一直在延期,直到2009年10月份才真正推出,目前国际板也面临同样的问题。  中国企业在境外上市充分利用境外资本,但是中国自身的资本已是比较富裕,外资企业与国外企业有着全新的管理经验与先进的企业家才能,倘若能够利用我们富裕的资本,发挥资本的更大价值,将是双赢的结果。  国际板上市对A股的冲击主要在于分流资金,第二是价值回归,对现有股票的冲击类似于新三板的影响。因此国际板推出意义非常大,但时间点不好把握。在目前A股疲弱的情况下,推国际板时机似乎也不成熟。  股市不能一棍打死 转换思维行业致胜  近年来,沪深股市扩容步伐越来越快,新股多到投资者都来不及记简称和代码,每周发行4——5只新股成为常态。2009年A股重启新股发行当年,共有111家IPO融资5149.52亿元,到了2010年增长至347家,融资10121.30亿元。今年迄今已有226家,融资5856.63亿元。股市熊途,在呼吁IPO节奏放缓,也倦于询问A股底在何方的同时,到底我们股市的价值在哪里?如今股市低迷,面对屡创新低的A股,投资者又应该如何在股市操作?  东方财富网:有观点认为,中国股市十年来指数回归原点,而巨量IPO仍不断涌现,您如何看待中国股市的投资价值?而就目前的行情情况看,您认为投资者应该如何在股市操作。  李慧勇:中国的股市是有投资价值的,但是目前的投资需要新思维。经过大盘蓝筹集中上市之后,中国股市的结构与国民经济行业结构更加匹配,倘若中国经济能够维稳,股市大幅下跌的空间并不大。  股市不能一棍子打死,目前需要新的思维。中国的经济状况与过去已不再相同,过去经过十年的大调整,比如1992年一个大调整,调整之后股市在2002年——2007年的六年中出现了较大幅度的上升,大家已经太习惯了大起大落的行情走势,都希望股市跌,跌完以后再大涨,暴涨以后再大跌,这种思想跟过往的经济大起大落有很大的关系。而目前要周期弱化。现在股市对经济的反应波动已经趋缓,再希望指数突然上涨50%已不再现实。因此投资者要转变思路。  另一方面,投资者要自下而上,行业致胜。在宏观经济下行的趋势中,可能会有一批高成长的行业,投资者不必紧跟指数,更重要的是精挑细选有独特盈利模式的行业。基于目前的制度红利,可能有五大类行业在中长期较为看好:第一个是环保,第二个是医疗服务,第三个是TMT,第四个是装备,第五个是证券保险。

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